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常見的對(duì)賭協(xié)議類型

對(duì)賭協(xié)議就是收購方(包括投資方)與出讓方(包括融資方)在達(dá)成并購(或者融資)協(xié)議時(shí),對(duì)于未來不確定的情況進(jìn)行一種約定。如果約定的條件出現(xiàn),投資方可以行使一種權(quán)利;如果約定的條件不出現(xiàn),融資方則行使一種權(quán)利。所以,對(duì)賭協(xié)議實(shí)際上就是期權(quán)的一種形式。

1、股權(quán)調(diào)整型
這是最常見的對(duì)賭協(xié)議,主要約定的是當(dāng)目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的績(jī)標(biāo)準(zhǔn)時(shí),目標(biāo)公司實(shí)際控制人將以無償或者象征性的價(jià)格將一部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。反之,則將由私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)無償或者象征性的價(jià)格將一部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給目標(biāo)公司的實(shí)際控制人。
該類型的典型案例是摩根士丹利及鼎暉與永樂管理層簽定的“對(duì)賭協(xié)議”。該對(duì)賭協(xié)議的核心是陳曉及永樂管理團(tuán)隊(duì)最遲到2009年必須實(shí)現(xiàn)約定的利潤(rùn),如若不能,投資方就會(huì)獲得更多的股權(quán);如若實(shí)現(xiàn),則可以從投資方那里獲得股權(quán)。

2、現(xiàn)金補(bǔ)償型
該類協(xié)議協(xié)定,當(dāng)目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的績(jī)目標(biāo)時(shí),目標(biāo)公司實(shí)際控制人將向私募股權(quán)機(jī)構(gòu)支付一定金額的現(xiàn)金補(bǔ)償,不再調(diào)整雙方的股權(quán)比例,反之,則將私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)用現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)給目標(biāo)公司實(shí)際控制人。該類型的典型案例為隆鑫動(dòng)力,相關(guān)的對(duì)賭協(xié)議規(guī)定:若隆鑫工2010年的凈利潤(rùn)低于5億元,則隆鑫控股或銀錦實(shí)應(yīng)以現(xiàn)金向各受讓方補(bǔ)償。
3、股權(quán)稀釋型
該類協(xié)議約定,目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的績(jī)目標(biāo)時(shí),目標(biāo)實(shí)際控制人將同意目標(biāo)公司以極低的價(jià)格向私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)增發(fā)一部分股權(quán),實(shí)現(xiàn)稀釋目標(biāo)公司實(shí)際控制人的股權(quán)比例,增加私募股權(quán)機(jī)構(gòu)在公司內(nèi)部的權(quán)益比例。該類型的典型案例為太子奶,中國(guó)太子奶(曼)控股有限公司在引入英聯(lián)、摩根士丹利、高盛等風(fēng)投時(shí)簽訂對(duì)賭協(xié)議約定:在收到7300萬美元注資后的前3年,如果太子奶集團(tuán)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超過50%,就可調(diào)整(降低)對(duì)方股權(quán);如完不成30%的績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),太子奶集團(tuán)創(chuàng)辦人李途純將會(huì)失去控股權(quán)。

4、股權(quán)回購型
該類協(xié)議約定,當(dāng)目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的績(jī)目標(biāo)時(shí),目標(biāo)公司實(shí)際控制人將以私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資款加固定回報(bào)的價(jià)格回購其持有的全部股份。該類型對(duì)賭在隆鑫動(dòng)力涉及的對(duì)賭協(xié)議中也有體現(xiàn):根據(jù)該對(duì)賭協(xié)議,若2013年6月30日之前隆鑫工仍沒有實(shí)現(xiàn)合格上市或隆鑫控股等違反相關(guān)交易文件而導(dǎo)致隆鑫工遭受重大不利影響以及出現(xiàn)其他影響投資方利益的行為,上述投資方有權(quán)要求隆鑫工以合法途徑回購股權(quán)受讓方持有的全部隆鑫工股權(quán)。

5、股權(quán)激勵(lì)型
該類協(xié)議約定,當(dāng)目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的績(jī)目標(biāo)時(shí),目標(biāo)公司實(shí)際控制人將以無償或者象征性的底價(jià)轉(zhuǎn)讓一部分股權(quán)給企管理層。該類型的典型案例為蒙牛,蒙牛在2003年引入摩根士丹利等機(jī)構(gòu)投資者,從而由后者掌握了公司實(shí)際控制權(quán)。同時(shí),為了使預(yù)期增值的目標(biāo)能夠兌現(xiàn),摩根士丹利等投資者與蒙牛管理層簽署了基于績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的對(duì)賭協(xié)議。雙方約定,從2003年~2006年,蒙牛乳的復(fù)合年增長(zhǎng)率不低于50%。若達(dá)不到,公司管理層將輸給摩根士丹利約6000萬~7000萬股的上市公司股份;如果績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)達(dá)到目標(biāo),摩根士丹利等機(jī)構(gòu)就要拿出自己的相應(yīng)股份獎(jiǎng)勵(lì)給蒙牛管理層。

6、股權(quán)優(yōu)先型
該類協(xié)議約定,當(dāng)目標(biāo)公司未能實(shí)現(xiàn)對(duì)賭協(xié)議規(guī)定的績(jī)目標(biāo)時(shí),私募股權(quán)機(jī)構(gòu)將獲得特定的權(quán)利。如股權(quán)優(yōu)先分配權(quán),剩余財(cái)產(chǎn)有限分配權(quán)或者一定的表決權(quán)利,如董事會(huì)的一票否決權(quán)等。該類型的案例為乾照光電。乾照光電于2010年7月23日公告的招股書披露了PE的一則苛刻約束性條款,即2008年2月,SRL(紅杉資本)增資成為乾照有限股東。按照當(dāng)初的增資談判,紅杉資本作為外方股東所享有的重大事項(xiàng)否決權(quán)和財(cái)務(wù)副總經(jīng)理提名權(quán)。
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