問(wèn)題一：所有收并購(gòu)都有溢價(jià)么？

一般資產(chǎn)收購(gòu)中不會(huì)產(chǎn)生投發(fā)測(cè)算意義上的溢價(jià)，股權(quán)收購(gòu)中才有溢價(jià)，但也不是絕對(duì)有溢價(jià)，所謂溢價(jià)更合適的叫法是股權(quán)收購(gòu)溢價(jià)（或有）。

問(wèn)題二：什么是溢價(jià)？

百度百科：“收購(gòu)溢價(jià)是指收購(gòu)方公司為取得目標(biāo)公司的股權(quán)而向目標(biāo)公司股東支付的高于其市場(chǎng)價(jià)格的部分價(jià)值”，在房地產(chǎn)股權(quán)收購(gòu)中不適用/錯(cuò)誤。

溢價(jià)=無(wú)票成本，雖然這個(gè)公式是錯(cuò)誤的，但是多數(shù)情況下誤差較?。ㄆ渲性蛳Ｍx者在看完本文后可以自行分析出來(lái)）。

什么是溢價(jià)？嚴(yán)格來(lái)說(shuō)溢價(jià)不是個(gè)規(guī)范的概念，并沒(méi)有統(tǒng)一而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)亩x，與其糾結(jié)于溢價(jià)的定義或者概念，我們倒不如探討一下計(jì)算溢價(jià)的意義。先來(lái)看一個(gè)典型的利潤(rùn)測(cè)算表：

項(xiàng)目 計(jì)算公式

銷(xiāo)售收入 a

銷(xiāo)售成本 b

銷(xiāo)售稅金 c

財(cái)務(wù)費(fèi)用 d

管理費(fèi)用 e

銷(xiāo)售費(fèi)用 f

其他費(fèi)用 g

利潤(rùn)總額 h=a-b-c-d-e-f-g

所得稅 i

稅后利潤(rùn) j=h-i

其他股東分紅 k

溢價(jià) l

股權(quán)收購(gòu)方凈利潤(rùn) m=j-k-l

a至j是項(xiàng)目的利潤(rùn)測(cè)算，基于股權(quán)收購(gòu)方對(duì)于項(xiàng)目收入、成本、費(fèi)用等的合理估計(jì)，隱含的假設(shè)是：承認(rèn)有票成本并包含在其中，但對(duì)于前期虧損及入賬無(wú)票金額不予承認(rèn)也不加以考慮。k至m是項(xiàng)目利潤(rùn)分配情況，按照合作協(xié)議，其他股東可以分得k，股權(quán)收購(gòu)方可以分得利潤(rùn)（l+m），但從全周期投入——回收的角度來(lái)說(shuō)股權(quán)收購(gòu)方實(shí)際凈利潤(rùn)/凈資金流入=m，中間的差額l即為溢價(jià)。故所謂溢價(jià)，是股權(quán)收購(gòu)方從項(xiàng)目本可以享受的利潤(rùn)分配轉(zhuǎn)移給股權(quán)轉(zhuǎn)讓方處（含其指定的其他主體）的金額。計(jì)算溢價(jià)的意義在于展現(xiàn)股權(quán)收購(gòu)方從項(xiàng)目獲得的真實(shí)收益水平。

問(wèn)題三：如何計(jì)算溢價(jià)？

1、100%股權(quán)收購(gòu)下：

股權(quán)收購(gòu)溢價(jià)=股權(quán)收購(gòu)價(jià)格-股東股權(quán)投入金額+入賬無(wú)票金額-收購(gòu)時(shí)點(diǎn)項(xiàng)目公司累計(jì)未分配利潤(rùn)（或+累計(jì)虧損）=股權(quán)收購(gòu)價(jià)格-股東股權(quán)投入金額+收購(gòu)時(shí)點(diǎn)項(xiàng)目公司累計(jì)未分配利潤(rùn)（或-累計(jì)虧損）+入賬無(wú)票金額=股權(quán)收購(gòu)價(jià)格-凈資產(chǎn)+入賬無(wú)票金額

注：

（1）此計(jì)算思路與問(wèn)題二中的思路雖然形式不同，但實(shí)質(zhì)是統(tǒng)一的，讀者可以從利潤(rùn)——現(xiàn)金流、資產(chǎn)=所有者權(quán)益+負(fù)債等角度去分析；

（2）“入賬無(wú)票金額”可以簡(jiǎn)單理解為股權(quán)轉(zhuǎn)讓方用白條從項(xiàng)目中抽離的資金，實(shí)質(zhì)上是提前取得的溢價(jià)；

（3）“累計(jì)虧損”的一種理解是相當(dāng)于對(duì)方通過(guò)虛增費(fèi)用或成本形式抽走資金，計(jì)入虧損，轉(zhuǎn)嫁給受讓方；另外一種理解投資測(cè)算中一般不考慮上述虧損，即投資測(cè)算利潤(rùn)中不體現(xiàn)此虧損，但虧損對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流將流出項(xiàng)目；

（4）需要注意的是“入賬無(wú)票金額”和“累計(jì)虧損”可能存在重疊，需防止重復(fù)計(jì)算。

2、收購(gòu)r%股權(quán)下：

股權(quán)收購(gòu)溢價(jià)=股權(quán)收購(gòu)價(jià)格+-股東股權(quán)投入金額+入賬無(wú)票金額-收購(gòu)時(shí)點(diǎn)項(xiàng)目公司累計(jì)未分配利潤(rùn)（或+累計(jì)虧損）*r%

問(wèn)題四：承債多少是否影響溢價(jià)？

收并購(gòu)中往往談的是一個(gè)總對(duì)價(jià)（包含債權(quán)對(duì)價(jià)、股權(quán)對(duì)價(jià)等），承債多少影響總對(duì)價(jià)，但是影響溢價(jià)么？在沒(méi)有債權(quán)折價(jià)或者溢價(jià)的情況下（即一般情形），股權(quán)收購(gòu)方為項(xiàng)目公司承債并不會(huì)影響溢價(jià)，因?yàn)楣蓹?quán)收購(gòu)方承債對(duì)于項(xiàng)目公司而言只是債權(quán)人/債務(wù)人的轉(zhuǎn)換，但上述債務(wù)項(xiàng)目公司最終都會(huì)償還，所以承債多少只是股權(quán)收購(gòu)方資金投入、回收的現(xiàn)金流有所區(qū)別，但資金凈額不變（假設(shè)股東計(jì)息（如有）屬于合理范圍），不會(huì)影響項(xiàng)目公司利潤(rùn)及股權(quán)收購(gòu)方的利潤(rùn)分配，即不會(huì)影響股權(quán)收購(gòu)溢價(jià)。

問(wèn)題五：額外分紅是否影響溢價(jià)？

為了消化股權(quán)收購(gòu)溢價(jià)，部分或者全部收購(gòu)溢價(jià)通過(guò)對(duì)等分紅或者不對(duì)等分紅轉(zhuǎn)換形式后（股權(quán)轉(zhuǎn)讓方本不應(yīng)分紅或不應(yīng)分得如此多的分紅）支付給股權(quán)轉(zhuǎn)讓方，以期借助分紅免稅達(dá)到節(jié)稅的目的。在“股權(quán)轉(zhuǎn)讓總對(duì)價(jià)”（=股權(quán)轉(zhuǎn)讓款+股權(quán)轉(zhuǎn)讓方收到的額外分紅）一定的情況下，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方收到的額外分紅越多，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款金額會(huì)越小，相應(yīng)的股權(quán)收購(gòu)溢價(jià)越小甚至可為0乃至負(fù)數(shù)（實(shí)操中不建議溢價(jià)為負(fù)數(shù)，因?yàn)榇嬖诠蓹?quán)轉(zhuǎn)讓款低于凈資產(chǎn)的問(wèn)題）。

由于部分溢價(jià)改頭換面變成了分紅，我們?cè)谕栋l(fā)測(cè)算中是否需要將溢價(jià)/分紅還原成真實(shí)狀態(tài)呢？不需要，溢價(jià)存在的意義就是反應(yīng)項(xiàng)目利潤(rùn)的真實(shí)分配情況，雖然部分溢價(jià)轉(zhuǎn)換為了分紅，但股權(quán)收購(gòu)方的實(shí)際分紅已經(jīng)是真實(shí)狀態(tài)了，故無(wú)需還原及調(diào)整。

實(shí)務(wù)中，由于分紅的免稅效應(yīng)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方到手價(jià)比以股權(quán)轉(zhuǎn)讓款名義支付溢價(jià)會(huì)有所增加，可與股權(quán)轉(zhuǎn)讓方協(xié)商降低股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，則可能導(dǎo)致溢價(jià)的降低。

問(wèn)題六：實(shí)物分紅是否影響溢價(jià)？

這個(gè)問(wèn)題是問(wèn)題五的變形，部分或者全部收購(gòu)溢價(jià)通過(guò)保留相應(yīng)價(jià)值開(kāi)發(fā)產(chǎn)品在項(xiàng)目公司，股權(quán)收購(gòu)方退出，保留的開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的隱含利潤(rùn)全部歸屬股權(quán)收購(gòu)方。這種模式下，作者建議項(xiàng)目利潤(rùn)測(cè)算中應(yīng)視同保留開(kāi)發(fā)產(chǎn)品已售進(jìn)行收入、成本、費(fèi)用、稅金等的處理，在其他股東分紅里將上述保留的開(kāi)發(fā)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)予以體現(xiàn)，在數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度要求不高的情況下，保留的開(kāi)發(fā)產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)可以按利潤(rùn)/貨值比進(jìn)行簡(jiǎn)單折算，如需更精確則可以單獨(dú)核算保留的開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的成本乃至利潤(rùn)細(xì)項(xiàng)。同理，此處溢價(jià)進(jìn)行了分紅轉(zhuǎn)換處理，但無(wú)需還原。

問(wèn)題七：溢價(jià)支出化是否影響溢價(jià)？

為了消化股權(quán)收購(gòu)溢價(jià)，部分或者全部收購(gòu)溢價(jià)通過(guò)后續(xù)成本、費(fèi)用等支出形式流出項(xiàng)目公司并最終回流到股權(quán)轉(zhuǎn)讓方處，如股權(quán)收購(gòu)方將上述支出作為項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的合理支出的一部分，將導(dǎo)致收購(gòu)溢價(jià)的降低，但無(wú)需予以還原，原理同問(wèn)題五。

問(wèn)題八：稅金是否影響溢價(jià)？