税收优惠对高新技术企业融资约束 (的影响研究)

　　近年来，我国颁布了一系列覆盖面更广、优惠力度更大的税收优惠政策。2015年11月，《财政部 国家税务总局科技部关于完善研究开发费用税前加计扣除政策的通知》(财税〔2015〕119号)放宽了研发活动和研发费用加计扣除的范围，使得企业的研发成本更好得以补偿。此后，营改增的全面推开、科技型中小企业的研发费用加计扣除比例由50%提高至75%以及各类税收优惠政策的提出，让高新技术企业能够享受到更多的税收优惠，也为推动经济高质量发展发挥了重要作用。

　　高新技术企业是实施创新驱动发展战略的核心力量，在优化产业结构、推动经济高质量发展、增强国际竞争力方面发挥了重要作用。高新技术企业虽然具有一定的创新优势和人才优势，但也因其研发活动的不透明性和风险性面临着融资约束的难题，尤其是中小型高新技术企业长期存在融资难、融资贵的问题。税收优惠政策能缓解高新技术企业面临的现金压力，但税收优惠政策需要着力关注高新技术企业哪一方面的需求,中小型高新技术企业能否依托税收优惠政策破除融资难困境、加速推进企业长效发展，这些问题成为当前税收优惠政策施行后值得探讨的重要内容。

　　企业的融资约束是由市场不完善而产生的信息不对称和代理冲突引发的企业内外部融资成本的差异。对于高新技术企业而言，其信息不对称程度越高，融资约束越明显，外部筹资越困难(屈文洲等，2011)。已有研究结果发现，高新技术企业的认定(卢君生等，2018)、税收征管活动的规范化(于文超等，2018)等能在信贷市场传递质量信号，缓解因信息不对称带来的融资约束。现有文献对于税收优惠产生效应的研究中，更多的是研究税收优惠对创新投入和产出的激励。刘诗源等(2020)就认为税收优惠对企业提升创新强度具有明显的向激励作用。刘行等(2019)认为增值税改革能通过增加可支配的现金流和降低创新投入成本从而促进企业创新。已有研究对税收的激励效果以及如何缓解企业融资约束的研究较多，但研究两者之间的影响及其作用机制的较少或只研究某种特定税收优惠产生的效应。事实上，税收优惠能扩大企业内部融资的来源，降低对外部融资的依赖，同时在财报上体现为企业盈利能力的提高，在市场上传递良好的信号，进而影响企业的融资约束。不同规模的企业对于税收政策的敏感度差异也会在一定程度上影响税收优惠政策效应。因此，在税收优惠政策背景下，本文构建固定效应面板模型探究税收优惠政策对融资约束产生的影响，并进一步探讨该效应在大型高新技术企业和中小型高新技术企业之间是否存在明显差异，以期从税收政策实施的角度，为促进高新技术企业提高融资效率、推动高新技术企业高质量发展带来现实的帮助。

　　二、理论分析与研究假设

　　本文主要从研发投入和未分配利润的双重视角研究税收优惠对融资约束的影响机制。为缓解企业面临的融资约束问题可以从两方面进行研究：从外部看，创新成果代表着企业的竞争力，向外部投资者传递着质量信号;从内部看，未分配利润积累体现着企业的盈利能力，代表内部融资来源。

　　(一)税收优惠、研发投入与融资约束

　　高新技术企业以持续进行研发活动为主，其核心竞争力为自主知识产权。税收优惠政策的实施不仅有助于补偿企业前期的研发支出，还能在一定程度上促进企业后期的创新成果转化(张继良等，2014)。由此，税收优惠政策与研发效率显著相关(李彦龙，2018)，且研发形成的新产品、新技术和新工艺能提升企业的核心竞争力，带来营业收入的增长(江笑云等，2019)，也能为企业提升美誉度和知名度，降低信息不对称程度，破除融资约束。但是，因创新成果价值的不确定性，过大的研发投入可能导致投入的成本大于创新成果带来的收益，加剧融资约束，从而抵消一部分税收优惠带来的效应。因此，税收优惠是否能够通过提高研发投入来缓解高新技术企业融资约束仍需要进一步实证检验。基于此，本文提出第一个研究假设。

　　假设1：税收优惠激励高新技术企业加大研发投入提高外部融资水平进而缓解融资约束。

　　(二)税收优惠、利润积累与融资约束

　　企业享受的税收优惠降低了其运营成本，增加了可分配利润。企业可以选择将利润以现金股利的形式发放给股东，或是将利润用于企业生产经营。已有研究成果表明，税收优惠能够有效促进上市公司增加企业投资(杨杨等，2020)，带动企业投资，对企业扩张产生向激励(张信东等，2019)。企业不仅可以将减少的部分税收支出投资于经营资产，获得经营性的利润，带来规模效应，最终进一步提升企业的营运能力和盈利能力，也可以投资于金融资产获得收益，从而增加企业现金流。同时，企业盈利能力的增长又会促进留存收益的积累，增加内部融资的来源，降低对外部融资的需求，相应地缓解企业的融资约束问题。基于此，本文提出第二个研究假设。

　　假设2：税收优惠促进高新技术企业投资提高盈利水平进而缓解融资约束。

　　三、研究设计(略)

　　四、实证分析(略)

　　五、研究结论与政策建议

　　(一)研究结论

　　本文基于20102020年的数据，使用变截距固定效应面板数据模型研究税收优惠对于高新技术企业融资约束的作用效果并探究其影响机制。研究发现：(1)税收优惠政策能够显著缓解高新技术企业面临的融资约束问题;(2)税收优惠政策缓解高新技术企业融资约束的效应在大型高新技术企业和中小型高新技术企业之间呈现异质性，即税收优惠缓解中小型高新技术企业融资约束的程度更大;(3)对于中小型高新技术企业而言，税收优惠政策通过作用于企业的研发投入和利润积累来影响企业的融资约束，即税收优惠能促使中小型高新技术企业增加研发投入和利润积累，有效提高成果创新和盈利能力，进而缓解融资约束;(4)对于大型高新技术企业而言，税收优惠带来的现金流则可能会导致企业过度投入研发和过度投资而加剧企业的融资约束。

　　(二)政策建议

　　针对上述研究结论，本文提出如下建议。

　　1.实施新的结构性税收优惠政策，切实降低高新技术企业税负。在推动大规模普惠性减税的同时，应当实施新的结构性税收优惠政策。要注重定向支持，坚持将创新放在我国现代化建设全局中的核心位置，以优化税收结构为目标，实行有增有减的结构性税收优惠政策以切实降低高新技术企业税负，推动高新技术企业着力提高创新能力，破解融资困境，解决发展难题。具体而言，应贯彻十四五规划中提出的实施更大力度的研发费用加计扣除，配合提出提高研发费用加计扣除比例、增加税前扣除项目、增加专用先进设备种类数目、延长亏损结转年限、延长阶段性政策的年限、实施长期的制度性税收优惠等政策，将更加多元化的税收优惠政策惠及高新技术企业，从而降低高新技术企业的税收负担，缓解其面临的融资约束难题，促进其持续释放活力、增强自主创新能力。

　　2.对中小型高新技术企业实施研发导向型及经营投资导向型的税收优惠政策。对于中小型高新技术企业的税收优惠政策，要注重引导其进行研发创新活动及日常生产经营投资，针对企业在创新投入和产出过程中的需求，加大关于引进先进设备、引进科研人才、研发费用加计扣除、固定资产加速折旧等政策的范围和程度，推动中小型高新技术企业积极进行研发及经营投资活动，促进创新成果转化，改善盈利能力，缓解其融资约束。中小型高新技术企业要把握好税收优惠政策，可以重点加大研发投入，弥补各个研发阶段的资金不足，以此缓解因资金压力导致的研发困境。此外，中小型高新技术企业可将更多的利润留存进行合理生产经营投资或金融投资，获得持续且稳定的内部现金流，减少企业面临的融资约束问题，破解其发展难题，最终助力经济高质量发展。

　　3.对大型高新技术企业要严苛税收优惠享受条件。为避免大型高新技术企业为享受税收优惠而盲目进行研发投入和不合理投资行为，政府可以针对大型高新技术企业建立相应的指标，用以细化不同企业能享受到的税收优惠程度及范围。比如，根据企业过去年度的创新投入、创新效率、盈利能力、资产利用率等指标来划分不同高新技术企业下一年度所能享受到的税收优惠程度。通过细化税收优惠的条件，促进大型高新技术企业将享受税收优惠而获得的资金用在推动创新成果的转化及资产配置效率的提升上，缓解融资约束问题。而大型高新技术企业在享受税收优惠政策的同时，也要根据自身战略、所处外部环境及原有资产利用程度等审慎评估长期研发项目的可行性，分析研发活动的风险性和不确定性，避免过多的研发投入产生成本收益不平衡的问题。此外，大型高新技术企业通常资产规模已经较大，要注意避免因过度投资出现未分配利润很高但实际可用现金流很少、企业资产的流动性降低的情况出现，从而使企业失去部分外部融资机会。

　　(本文为节选，原文刊发于《税务研究》2022年第6期。)

　　作者：

　　张瑞琛(福建农林大学经济管理学院)

　　杨思崟(福建农林大学计算机与信息学院)

　　宋敏丽(福建农林大学经济管理学院)

　　张懿文(福建农林大学经济管理学院)

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