什么是股權(quán)約束
| 什么是股權(quán)約束 股權(quán)約束是指在公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離條件下，股東從對自身利益關(guān)切出發(fā)而對公司經(jīng)理人員實施的必要的監(jiān)控與制衡，其目的在于保證公司經(jīng)營者行為與股東價值最大化目標的一致。 股權(quán)約束應(yīng)該適度，即要在股東所有權(quán)與經(jīng)營者自主權(quán)之間保持一種平衡，既不損害公司治理的基礎(chǔ)——兩權(quán)分離，保障公司經(jīng)營的獨立性，同時又要最大限度地保護股東的所有者權(quán)益。當前我國上市公司的股權(quán)約束處于失衡狀態(tài)，既存在股權(quán)約束錯位、混淆行政權(quán)與股東權(quán)、甚至濫用控股權(quán)的情況，也存在所有權(quán)虛置、股權(quán)約束軟化、內(nèi)部人控制的問題。 股權(quán)約束的種類 股權(quán)約束以股票投資者對公司擁有的最終所有權(quán)為基礎(chǔ)，通過投資者行使股東權(quán)利的方式體現(xiàn)出來，主要有兩種：一是用手投票，對經(jīng)營者提出的投資、融資、人事、分配等議案進行表決或否決；二是用腳投票，賣掉股票一走了之，利用資本市場的接管來對經(jīng)營者施加壓力。 股權(quán)約束的力度與有效性 理論上講，股權(quán)約束對經(jīng)營者是一種較為直接的威脅較大的約束方式，公司重大決策及經(jīng)營者選聘等權(quán)力都掌握在股東手中，股東大會、董事會、監(jiān)事會均可發(fā)揮對經(jīng)理人員的監(jiān)控作用。但從上市公司治理實踐來看，股權(quán)約束又是一種彈性較大的約束方式。盡管股東對公司擁有剩余索取權(quán)，但公司并無分派股息的法定義務(wù)，因而股權(quán)約束在財務(wù)上對公司經(jīng)營者造成的壓力并不大。其力度及有效性大小主要取決于以下三個因素： 1.公司股權(quán)集中或分散的程度。股權(quán)越集中，形成控股大股東，約束力度就越強。這是因為大股東持股較多，喪失了因股票分散而降低風險及流動性強的好處，所以需要從加強監(jiān)管和控制中補償。相反，股權(quán)越分散，則由于中小股東普遍的搭便車心理而使股權(quán)約束力相應(yīng)弱化。 2.有關(guān)信息在所有者與經(jīng)營者之間分布的對稱程度。對稱的信息分布不僅有利于股東事中或事后對經(jīng)營者進行動態(tài)地評價、監(jiān)督和控制，而且有利于提高事前所有者與經(jīng)營者之間委托代理合約的完備程度。但 現(xiàn)代公司由于兩權(quán)分離，所有者往往處于信息弱勢方，從而削弱了股權(quán)約束的成效。 3.股東的性質(zhì)。個人股東和機構(gòu)投資股東是股權(quán)實置的原生股東，國有股東是股權(quán)虛置的派生股東，法人股東則是引起復(fù)雜股權(quán)效應(yīng)的派生股東。不同的股東對收益性、支配性、投資性的選擇順序和追求程度不同，因而股權(quán)約束的力度也各不相同。 我國股權(quán)約束存在的問題 從我國情況看，上市公司股權(quán)約束總體呈現(xiàn)出軟化乏力狀態(tài)，但同時也存在控股股東濫用控股權(quán)的問題。 1.國家股由于最終所有者缺位，股權(quán)被不同政府機構(gòu)分割，股權(quán)約束弱化，結(jié)果造成在國家股比重較大的公司，內(nèi)部人控制現(xiàn)象嚴重；同時也促使國家以行政方式來行使股東的權(quán)力，形成行政約束對股權(quán)約束的替代。 2.個人股東由于過于分散，難以形成對公司約束的合力，普遍存在用腳投票的消極行為。 3.法人股東多為上市公司的國有控股母公司，自身存在股權(quán)軟約束條件下的“內(nèi)部人控制”問題，加上改制不徹底，控股母公司與上市公司在人、財、物等方面有諸多關(guān)聯(lián)，甚至是“兩塊牌子、一套人馬”，因而出現(xiàn)控股母公司在“內(nèi)部人控制”情況下對上市公司濫用控股權(quán)的問題。 我國股權(quán)約束失衡的成因 我國上市公司存在特殊的非勻質(zhì)的股權(quán)或股種結(jié)構(gòu)，國有股、法人股、公眾股等在持股主體、擁股數(shù)量、購股成本、流通性能等方面有很大的區(qū)別，它們對經(jīng)營者的約束力度、約束方式各有不同的特點。套用西方理論并不能完全解釋我國上市公司治理中存在的特殊問題，如股權(quán)高度集中與內(nèi)部人控制并存。因此，我國上市公司股權(quán)約束問題須結(jié)合股權(quán)結(jié)構(gòu)具體分析。 (一)國有股——股權(quán)約束錯位 國有股是國家投資或國有資產(chǎn)折算而形成的股份，其所有權(quán)從法律上看是明確的，但從經(jīng)濟運行的角度看，由于國家及政府沒有自然生命，不是終極的利益承受主體，并不能真正對國有股或國有資產(chǎn)的保值增值負責，因而國有股本質(zhì)上是一種缺乏人格化所有者的虛擬股份，其最終所有權(quán)處于虛置狀態(tài)。在我國國有企或公司治理實踐中，一些本該由所有者掌握的企重大事務(wù)決策權(quán)實際上控制在企經(jīng)營管理人員手中。這就不難理解我國上市公司國有股的“一股獨大”與“內(nèi)部人控制”并存的事實。據(jù)國內(nèi)學(xué)者實證分析表明，我國上市公司國有股比重越大，股權(quán)約束就越弱，內(nèi)部人控制就越嚴重。 另外，代表國家持股的政府是擁有廣泛行政權(quán)力的政治實體，以行政的方式行使股東的權(quán)力是政府作為股東當然的選擇，因此，國有股東的股權(quán)約束在現(xiàn)實中異化為政府對上市公司的行政干預(yù)，如行政主導(dǎo)下的資產(chǎn)重組，行政任命公司董事長總經(jīng)理，行政決定投資項目等。這種混淆股東權(quán)與行政權(quán)、形為股權(quán)約束實為行政干預(yù)、或者以行政約束代替股權(quán)約束的治理方式是我國國有控股公司的一大特色。因此，就國有股東而言，股權(quán)虛置、行政干預(yù)與公司內(nèi)部人控制并存，股權(quán)約束嚴重錯位。 (二)法人股——濫用控股權(quán) 法人股是法人對外投資形成的股份，在我國，法人股東多為上市公司的控股母公司或集團公司，它們作為上市公司的主要發(fā)起人，大多占據(jù)有控股權(quán)。理論上講，控股是使股東意志得到實現(xiàn)的最便捷方式，是加強所有者對經(jīng)營者控制，防止所有權(quán)虛置和內(nèi)部人控制的有效途徑。但當前，我國上市公司控股法人股東存在股權(quán)約束過度、甚至濫用控股權(quán)的問題。不但上市公司的重大經(jīng)營決策和日常事務(wù)事實上由控股母公司所左右，而且存在嚴重的向控股母公司“輸送營養(yǎng)”現(xiàn)象，即母公司憑借其對上市公司的控制，采取擔保、捐送等多種關(guān)聯(lián)交易方式將上市公司的資金、利潤等轉(zhuǎn)移到控股公司或其下屬企中去，以至上市公司成為—個“空殼公司”，最終淪為控股母公司的“融資工具”或“自動提款機”。這種濫用控股權(quán)的行為嚴重損害了其他中小股東利益，損害上市公司自身持續(xù)發(fā)展，已成為當前我國上市公司治理中的—個突出問題。 這一問題應(yīng)從法人股的實質(zhì)及法人股東自身的股權(quán)約束狀況來尋找原因。從理論上講，一個企法人對外投資形成的股份，其真實所有者應(yīng)是該企法人的股東，而不是法人自己。其法人股東權(quán)也應(yīng)由企的股東行使。但事實上不是這樣，股東對本企“圍墻外投資”形成的法^股東權(quán)僅限于聽取經(jīng)營者關(guān)于對外投資的報告及享受對外投資的收益，除此之外的股東控制權(quán)都轉(zhuǎn)移到了企經(jīng)營者手中。因此，法人對外投資持股的實質(zhì)是經(jīng)營者持股。尤為關(guān)鍵的是，我國上市公司的控股母公司基本上都是國有獨資企，自身在股權(quán)約束方面存在所有權(quán)虛置條件下的“內(nèi)部人控制”問題(如上文所分析)。所以，法人股東濫用控股權(quán)的問題終究是“內(nèi)部人控制”帶來的惡果，母公司的經(jīng)營者不僅控制了母公司自身，又進一步控制了上市公司，形成了“內(nèi)部人的再控制”。 (三)公眾股——股權(quán)約束軟化 理論上公眾股東既可參加股東大會“用手投票”，也可通過股票市場“用腳投票”。但即使上市公司公眾股份總和很大(如英美等國)，由于其分散性及單個股東內(nèi)部約束成本與約束收益的不對稱導(dǎo)致的普遍的“搭便車”心態(tài)，用手投票并不具備現(xiàn)實意義。實際可操作的是“用腳投票”，即對自己不滿意或預(yù)期盈利下降的公司，通過證券市場賣掉股份，一走了之。當“資本外逃”成風，公司股價大幅下跌，敵意接管就成為可能。這種可能將迫使經(jīng)營者改善經(jīng)營管理，提升公司投資價值，以避免經(jīng)營者自己“被炒”的命運。因此，在西方國家，接管被認為是防止經(jīng)理損害股東利益的最后一種武器。其之所以有效，關(guān)鍵在于資本市場的競爭，能形成對公司經(jīng)營控制權(quán)的有效爭奪。這種外來約束雖不是直接的，但在股票市場規(guī)范成熟的條件下，其實際效果是顯著的。 但在我國，公眾股不僅極其分散，形成不了約束的合力，而且只占總股本約1/3，用手投票或用腳投票均無實際意義。一是由于占總股本1/2強的國有股及國有法人股不上市流通，使公司沒有了接管風險；二是股市的高度投機性，使股價并不能準確反映公司績及經(jīng)營者工作努力程度；三是我國公司較少實行股票期權(quán)制度，經(jīng)營者沒有股票期權(quán)兌現(xiàn)的利益壓力，并不真正關(guān)心公司股價的漲跌。因此，我國股票市場并不構(gòu)成對上市公司經(jīng)營者的真正約束力，公眾股東的股權(quán)約束完全處于軟化乏力狀態(tài)。 股權(quán)約束失衡的治理對策 我國上市公司股權(quán)約束的錯亂失衡狀況，究其根本原因，在于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理，即占公司股本總額60％以上的股權(quán)的最終所有者是國家。如果國有股權(quán)由政府機構(gòu)來行使(國家股)，就會形成事實上的行政干預(yù)；如果國有股權(quán)由控股的集團公司來行使(國有法人股)，就會出現(xiàn)內(nèi)部人控制下的濫用控股權(quán)現(xiàn)象。而只要國有股或國有法人股不上市流通，公眾股東就不可能形成對公司經(jīng)營者的實質(zhì)約束力。因此，改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是治理股權(quán)約束失衡狀況的根本之策。 從股權(quán)約束的角度看，一個合理的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)該既避免股權(quán)的過度分散，又避免股權(quán)的過度集中。股權(quán)過度分散，易導(dǎo)致股權(quán)約束的弱化，進而引發(fā)公司“內(nèi)部人控制”情況下的全體股東利益受損問題；股權(quán)過度集中，形成某一股東對公司的絕對控 股，則又容易造成“一股獨大”條件下的濫用控股權(quán)問題，不但中小股東利益受損，而且公司自身的獨立性難以保障。因此，在股權(quán)相對分散基礎(chǔ)上的相對集中或控股，是公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的最優(yōu)選擇。股權(quán)相對分散，有利于市場約束機制(用腳投票)充分發(fā)揮作用；股權(quán)相對集中，公司有相對控股的股東，則用手投票的內(nèi)部約束機制也能充分發(fā)揮功效。顯然，只有在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下，用手投票與用腳投票才不互相排斥，而是互為補充、相得益彰，進而能在上市公司形成內(nèi)、外約束兼?zhèn)涞墓蓹?quán)約束體系。 目前我國的情況是，股權(quán)的過度集中與過度分散并存：一方面產(chǎn)權(quán)的多元化程度不夠，國有股(包括國家股和國有法人股)所占比重過大，另一方面公眾股東太過于分散，缺少有實力的機構(gòu)持股者和有戰(zhàn)略眼光的股權(quán)投資者。因此，改善股權(quán)結(jié)構(gòu)和股權(quán)約束，形成既相對分散又相對集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，關(guān)鍵就在于減持國有股比重，同時引進具有較強股權(quán)控制意識的戰(zhàn)略投資者。國有股減持，理論界已討論多年，市場也有減持之實踐，但以前的國有股減持政策及其實踐之所以失敗，在于國有股的形成與公眾股有很大不同，通過公市場減持并直接上市的思路違反了股市的游戲規(guī)則，而且沒有其他政策的協(xié)調(diào)配合使之缺乏支撐。有必要把國有股的減持與國有股的上市流通區(qū)別來，實行先場外協(xié)議減持轉(zhuǎn)換持股主體而后逐步上市流通的策略，而國有股減持應(yīng)主要面向那些具有較強資金實力、能作長期投資打算的機構(gòu)型、戰(zhàn)略型投資者，即，把國有股減持政策與發(fā)展機構(gòu)投資者、戰(zhàn)略投資者政策結(jié)合起來，這是我國改善股權(quán)結(jié)構(gòu)、強化股權(quán)約束最重要的一步。 具體來說，國有股場外減持，就是以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式將國有股向特定對象出售，這些對象主要包括以下三類投資者：一是機構(gòu)投資者，如證券投資基金、社會保障基金、保險基金等；二是法人投資者，如民營企；三是境外投資者，如境外基金、企等。國有股轉(zhuǎn)讓給這些投資者，既可達到國有股減持變現(xiàn)之目的，又可避免國有股直接上市給二級市場帶來巨大壓力，尤為重要的是，能為上市公司注入新鮮血液——機構(gòu)型、戰(zhàn)略型、積極型股東，真正達到改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，硬化股權(quán)約束的目標。 股權(quán)結(jié)構(gòu)的改善盡管是一個治本之策，但它是一個長期過程，不可能一蹴而就。我國上市公司股權(quán)約束問題應(yīng)該標本兼治。在當前，采取如下一些措施是十分必要的。 (一)改進股權(quán)約束方式 改革股東大會投票制度，實行有利于中小股東的累積投票制；鑒于董事會既是決策又是監(jiān)督機構(gòu)，因而有必要加強董事會權(quán)威，同時在董事會內(nèi)部建設(shè)上，應(yīng)限制經(jīng)營者在董事會中的構(gòu)成比重．建立健全獨立董事制度，充分發(fā)揮獨立董事在協(xié)調(diào)大股東與小股東、平衡所有者與經(jīng)營者之間利益沖突的重要作用；實行經(jīng)營者持股或股票期權(quán)制度，以在公司內(nèi)部形成一種與激勵機制相兼容的自我約束力量。 (二)規(guī)范控股股東與上市公司之間的關(guān)系 監(jiān)管部門除繼續(xù)貫徹落實上市公司與控股母公司之間資產(chǎn)、人員、財務(wù)“三分”及禁止上市公司為母公司提供貸款擔保等政策之外，還要修訂或制訂有關(guān)法律法規(guī)，如《商法》、《欺詐性財產(chǎn)轉(zhuǎn)移法》等，使控股股東與上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易在一定標準和一定程序中進行。此外，要深化國有的控股母公司的改革，促使出資人真正到位，避免內(nèi)部人控制，使其自身建立起過得硬的股權(quán)約束機制。 (三)加強債權(quán)約束 債權(quán)約束具有傳遞公司內(nèi)部信息、減輕股東與經(jīng)營者利益沖突的功能，而且債權(quán)約束具有法律上的強制力。如果公司經(jīng)營不善，不能按期還本付息，公司將面臨法律訴訟，甚至被債權(quán)人接管而面臨清算或重組的命運。因此，債權(quán)約束在某種意義上要比股權(quán)約束更有優(yōu)勢，對公司經(jīng)營者的威懾力更大。在股權(quán)約束乏力的情況下，加強債權(quán)約束，充分發(fā)揮債權(quán)人在公司治理中的作用是十分重要的。 以上是小編為您整理的關(guān)于 什么是股權(quán)約束的內(nèi)容，希望對您有所幫助。 |