在經(jīng)過超半年時(shí)間的排隊(duì)后，中鐵特貨終于迎來臨門一腳，7月8日將接受發(fā)審委檢驗(yàn)。但金融投資報(bào)記者注意到，公司業(yè)績波動(dòng)明顯、募資投入虧損項(xiàng)目以及應(yīng)收賬款存在的問題，引發(fā)業(yè)內(nèi)高度關(guān)注。

業(yè)績波動(dòng)明顯

從業(yè)績來看，2017年-2019年，中鐵特貨營業(yè)收入分別為60.91億元、78.84億元、86.47億元，2018年、2019 年分別同比增長 29.43％、9.67％；同期凈利潤分別為3.93億元、4.02億元、5.68億元，2018年、2019 年 分 別 同 比 增 長 2.29％ 、41.29％。

近幾年，中鐵特貨業(yè)績整體保持持續(xù)增長態(tài)勢，但營業(yè)收入、凈利潤增速出現(xiàn)明顯的不匹配情況。其中在2018年?duì)I業(yè)收入快速增長背景下，凈利潤僅微增。2019年?duì)I業(yè)收入增速大幅下滑，凈利潤卻快速增長。

雖然賬面凈利潤看似持續(xù)增長，但中鐵特貨實(shí)際經(jīng)營利潤卻波動(dòng)明顯。2017年-2019年，公司扣除非經(jīng)常損益后歸屬于母公司股東的凈利潤分別為 3.34 億元、2.98億元、4.77億元，2018年 、 2019 年 分 別 同 比 增長-10.77％、60.06％。

有分析認(rèn)為，中鐵特貨還未上市業(yè)績恐將變臉。就2020年上半年經(jīng)營情況來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.35 億元、實(shí)現(xiàn)凈利潤 1.66 億元，兩者分別占2019年全年的39.92％、29.22％。有市場人士認(rèn)為，若公司2020年下半年各項(xiàng)業(yè)務(wù)不能快速放量，那么，2020年全年業(yè)績則將同比大幅下滑。

加碼虧損項(xiàng)目

在中鐵特貨此次ipo募投項(xiàng)目中，冷鏈物流專用車輛和設(shè)備購置項(xiàng)目最受業(yè)內(nèi)關(guān)注。公司在招股說明書中表示，冷鏈物流業(yè)務(wù)是公司的重要戰(zhàn)略板塊，公司作為鐵路系統(tǒng)內(nèi)重要的冷鏈物流企業(yè)，每年承擔(dān)了絕大部分的鐵路冷鏈運(yùn)輸業(yè)務(wù)。未來隨著市場逐漸成熟、中國冷鏈體系的完善和規(guī)?；?yīng)的提升，預(yù)計(jì)冷鏈物流業(yè)務(wù)板塊的虧損將逐漸收窄，并在將來帶來可觀的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。因此，雖然目前公司的冷鏈物流業(yè)務(wù)處于虧損狀態(tài)，但鑒于冷鏈物流市場廣闊，發(fā)展?jié)摿薮?，公司有必要提前進(jìn)行戰(zhàn)略布局，規(guī)模化投入運(yùn)力，以搶占市場先機(jī)并贏得先發(fā)優(yōu)勢。

盡管冷鏈物流市場廣闊，發(fā)展?jié)摿薮?，然而，?003年成立便開始從事鐵路冷鏈運(yùn)輸業(yè)務(wù)的中鐵特貨，至今該業(yè)務(wù)仍常年虧損。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2020年上半年，公司冷鏈物流業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利潤-14117.26萬元 、-16451.29 萬 元 、-16887.75 萬元 、-6498.39 萬 元 ，毛 利 率 分 別為-44.44％、-40.20％、-41.11％、-30.55％。

盡管如此，公司依舊信心十足，此次ipo擬投入23億元繼續(xù)加碼。有市場人士認(rèn)為，常年虧損的業(yè)務(wù)，且虧損額持續(xù)加大，公司募資擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，前景難料。若經(jīng)營難有起色，繼續(xù)加碼后將會(huì)帶來更大的業(yè)績虧損，進(jìn)一步拖累公司整體業(yè)績表現(xiàn)。

壞賬計(jì)提比例低

中鐵特貨應(yīng)收賬款也遭到了業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。招股書顯示，2017年-2019年，公司應(yīng)收賬款凈額分別為131785.84 萬元、163408.04 萬元、198358.74萬元，2018年、2019年應(yīng)收 賬 款 增 幅 分 別 為 23.99％ 、21.38％。有分析人士認(rèn)為，公司應(yīng)收賬款持續(xù)快速增長，原因首先是營業(yè)收入增長，其次是大客戶應(yīng)收賬款提升。

從中鐵特貨前五大客戶來看，一汽股份、上汽集團(tuán)常年占據(jù)前兩位，銷售收入占比常年在五成左右?？梢钥吹降氖?，公司所述行業(yè)競爭十分激烈，為挽留客戶，公司或采取了大比例賒銷方式。從公司對一汽股份、上汽集團(tuán)銷售收入以及應(yīng)收賬款對比來看，兩者占比均較高。有市場人士認(rèn)為，賒銷存在明顯的不確定性和多變性，增大了應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)。雖然對收入會(huì)有面推動(dòng)作用，但不健康的銷售方式對公司長遠(yuǎn)來說并不是好事。

在中鐵特貨應(yīng)收賬款中，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例偏低，也被質(zhì)疑存在粉飾業(yè)績的嫌疑。可以看到，公司1-6月應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例為零，7-12月的應(yīng)收賬款計(jì)提比例為1％。從同行業(yè)上市公司來看，剔除不具可比性的公司，公司應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例與長久物流相同，但遠(yuǎn)低于鐵龍物流一年賬齡應(yīng)收賬款5％的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例。