因此，我們對(duì)于在前期接觸項(xiàng)目是要從城投平臺(tái)融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)因、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、項(xiàng)目商務(wù)條件這幾個(gè)方面進(jìn)行分析研判。

首先我們從投融資風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)因進(jìn)行分析，包括以下幾個(gè)方面：

(1)負(fù)債規(guī)模。負(fù)債規(guī)模是指企業(yè)負(fù)債總額的大小或負(fù)債在資金總額中所占比重的高低。企業(yè)負(fù)債規(guī)模大，利息費(fèi)用支出增加，由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也增大。同時(shí)，負(fù)債比重越高，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=稅息前利潤(rùn)/(稅息前利潤(rùn)-利息)越大，股東收益變化的幅度也隨之增加。所以負(fù)債規(guī)模越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大，因此，可投資的區(qū)域城投平臺(tái)公司負(fù)債率不能高于65%。

(2)負(fù)債的利息率。在同樣負(fù)債規(guī)模的條件下，負(fù)債的利息率越高，企業(yè)所負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用支出就越多，企業(yè)面臨破產(chǎn)危險(xiǎn)的可能性也隨之增大。同時(shí)，利息率對(duì)股東收益的變動(dòng)幅度也大有影響，因?yàn)樵诙愊⑶袄麧?rùn)一定的條件下，負(fù)債的利息率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響的程度也越大。

(3)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)。負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)是指企業(yè)所使用的長(zhǎng)短期借款的相對(duì)比重。如果負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，例如籌集長(zhǎng)期資金卻采用了短期借款，或者相反，都會(huì)增加企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。原因在于：第一，如果企業(yè)使用長(zhǎng)期借款來(lái)籌資，它的利息費(fèi)用在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)將固定不變，但如果企業(yè)用短期借款來(lái)籌資，則利息費(fèi)用可能會(huì)有大幅度的波動(dòng);第二，如果企業(yè)大量舉借短期借款，并將短期借款用于長(zhǎng)期資產(chǎn)，則當(dāng)短期借款到期時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)難以籌措到足夠的現(xiàn)金來(lái)償短期借款的風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，若債權(quán)人由于企業(yè)財(cái)務(wù)狀況差而不愿意將短期借款展期，則企業(yè)有可能被迫宣告破產(chǎn);第三，長(zhǎng)期借款的融資速度慢，取得的成本通常較高，而且還會(huì)有一些限制性條款。

城投平臺(tái)公司的個(gè)體指標(biāo)：

1）城投平臺(tái)公司公募發(fā)債信用評(píng)級(jí)（如：a、aa、aa+、aaa）

2）現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)>0.3倍

3）短債/全部有息債務(wù)<50%

4）綜合融資成本<8.5%

5）城投企業(yè)存量債券/全部有息債務(wù)<50%

6）資產(chǎn)負(fù)債率<70%,最好低于50%。

其次，從地域區(qū)域經(jīng)濟(jì)來(lái)分析，優(yōu)先選擇地方經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)、財(cái)政實(shí)力較好、債務(wù)水平合理、履約信用良好的區(qū)域，這個(gè)大家都比較好理解。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是決定該地區(qū)是否能夠融資的決定性因素，例如總?cè)丝跀?shù)、近幾年人口增速、gdp增速、財(cái)政收入、稅收收入、政府性債務(wù)余額、一般公共預(yù)算收入、一般公共預(yù)算支出、二手房平均價(jià)格、住宅土地樓面價(jià)(元/平方米)、政府性基金收入、土地出讓收入、區(qū)域負(fù)債率、債務(wù)率等等要素都是判斷的基礎(chǔ)指標(biāo)。

1）國(guó)家宏觀政策傾向性，例如最近提出的都市圈發(fā)展規(guī)劃等等，國(guó)家的發(fā)展重點(diǎn)是哪些區(qū)域，那么資金就會(huì)跟進(jìn)，資本的嗅覺(jué)總是最為敏銳的。

2）當(dāng)?shù)厥欠窳舸娲罅靠砷_(kāi)發(fā)的優(yōu)質(zhì)區(qū)域土地，土地財(cái)政還是支撐當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的主要手段，也是主要的還款來(lái)源。所以我們要看項(xiàng)目所在區(qū)域周邊經(jīng)濟(jì)如何，一個(gè)繁的區(qū)域和一個(gè)偏遠(yuǎn)的區(qū)域，土地價(jià)值不同，投資價(jià)值和風(fēng)控自然也就不一樣了。

3）該區(qū)域一般公共預(yù)算收入地市級(jí)至少200億，區(qū)縣級(jí)至少40億；地區(qū)負(fù)債率不能超過(guò)65%；主要是看當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)活躍度，最好看一下近幾年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，是穩(wěn)步增長(zhǎng)，還是略有降低，看土地出讓收入是最為直觀的指標(biāo)。

4）廣義債務(wù)負(fù)擔(dān)不能大于500%；近三年加權(quán)平均gdp不小于200億元；土地出讓收入是否大幅下滑；城投債是否持續(xù)凈償還；

最后，我們要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行分析，要從項(xiàng)目模式、項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容、項(xiàng)目商務(wù)條件、項(xiàng)目資金還款來(lái)源是否閉環(huán)，還有一個(gè)最重要的環(huán)節(jié)就是要算賬。

從項(xiàng)目模式而言，目前市場(chǎng)主流ppp、bot、abo、社會(huì)投資人+epc、epc+f、epc+o、eod等等。從差異而言，ppp對(duì)于工程局而言是最為優(yōu)質(zhì)的投資類項(xiàng)目，ppp在審核入庫(kù)（財(cái)政部ppp庫(kù)）后，至少有財(cái)政可以兜底，只是ppp收益較少，項(xiàng)目合作周期較長(zhǎng)，同時(shí)ppp類項(xiàng)目可以通過(guò)項(xiàng)目貸來(lái)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目投資建設(shè)，但需要注意的是，對(duì)于經(jīng)濟(jì)較為薄弱的地區(qū)，我們?cè)趨⑴cppp項(xiàng)目時(shí)還是要更多考慮地方經(jīng)濟(jì)，我們?cè)谒拇ㄓ龅揭粋€(gè)項(xiàng)目ppp類項(xiàng)目，已經(jīng)入庫(kù)，但是地區(qū)一般公共預(yù)算收入也僅15億左右，但是ppp項(xiàng)目包裝總投資缺高達(dá)156億，這樣的項(xiàng)目明顯資不抵債，很難實(shí)現(xiàn)收益。

bot項(xiàng)目更多出現(xiàn)在可經(jīng)營(yíng)性收益類項(xiàng)目，一般情況下招標(biāo)會(huì)給投資人給予20~30年的經(jīng)營(yíng)權(quán)，如果招標(biāo)條款中沒(méi)有政府財(cái)政作為兜底條款的情況下，也要謹(jǐn)慎參與，如果純靠項(xiàng)目本身收益，那么就要詳細(xì)測(cè)算收益，做好風(fēng)控。例如一些高速類項(xiàng)目，需要深入評(píng)估該高速的收益情況，車流量，區(qū)域位置等等，需要經(jīng)過(guò)詳細(xì)的測(cè)算。

abo作為后ppp時(shí)代的一個(gè)新型模式，已經(jīng)廣泛應(yīng)用在片區(qū)開(kāi)發(fā)類項(xiàng)目，無(wú)論是新城片區(qū)開(kāi)發(fā)、文旅類片區(qū)開(kāi)發(fā)、工業(yè)片區(qū)開(kāi)發(fā)還是產(chǎn)城融合類片區(qū)開(kāi)發(fā)，其核心都是經(jīng)營(yíng)土地！按照《土地法》要求，土地歸屬于國(guó)家，那么對(duì)于這類片區(qū)開(kāi)發(fā)首先要明確土地經(jīng)營(yíng)權(quán)只能是政府授權(quán)的平臺(tái)公司，而非我們工程局、資金方參與的項(xiàng)目公司，這一點(diǎn)尤為重要，如果需要工程局和資金方來(lái)對(duì)一級(jí)整理后土地進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，甚至要求聯(lián)合體中標(biāo)單位來(lái)摘地經(jīng)營(yíng)，那么這樣的要求需謹(jǐn)慎研判，風(fēng)險(xiǎn)很大、成本很高。這樣的項(xiàng)目可以導(dǎo)入第三方機(jī)構(gòu)類（盡量選擇央企，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商以中海、潤(rùn)、僑城等百?gòu)?qiáng)央企開(kāi)發(fā)商，這些公司的風(fēng)控也很嚴(yán)格，能夠幫助您降低風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)）實(shí)現(xiàn)土地的開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)?？偠灾@類片區(qū)開(kāi)發(fā)類項(xiàng)目，聯(lián)合體社會(huì)投資人和工程局盡量避免參與土地后期開(kāi)發(fā)運(yùn)營(yíng)。

社會(huì)投資人+epc項(xiàng)目，核心是社會(huì)投資人在資金解決上主要實(shí)現(xiàn)什么程度，是建設(shè)資金全覆蓋呢？還是解決項(xiàng)目資本金，再通過(guò)銀行項(xiàng)目貸實(shí)現(xiàn)建設(shè)投資呢？如果是資金全覆蓋，那么工程局必然高興，得意個(gè)笑，很好的現(xiàn)匯項(xiàng)目。如果是解決項(xiàng)目資本金，那么無(wú)論是業(yè)主還是合作工程局，都要深入與銀行進(jìn)行溝通，項(xiàng)目本身是否能夠?qū)崿F(xiàn)項(xiàng)目貸，這一點(diǎn)也很重要，不然解決了資本金，剩余項(xiàng)目資金就沒(méi)有辦法著落了，再想重新招募社會(huì)投資人導(dǎo)入資金，就很難實(shí)現(xiàn)了，要么工程局擔(dān)保作為債權(quán)主體來(lái)融資，要么和政府平臺(tái)洽談他們發(fā)債解決資金，基本這樣的項(xiàng)目就會(huì)成為死循環(huán)，無(wú)解~~~

項(xiàng)目商務(wù)條件，主要考慮以下幾個(gè)方面：

1）項(xiàng)目采用什么模式？建設(shè)資質(zhì)要求？

2）業(yè)主是誰(shuí)？信用評(píng)級(jí)如何？是否有增信擔(dān)保主體？

3）還款來(lái)源是什么？

4）愿意承擔(dān)的投資收益率是多少？如果較低，工程局是否可以反補(bǔ)（工程局就要算賬了，這里大家都懂，不掙錢的事情誰(shuí)敢呀，對(duì)吧）

5）項(xiàng)目合作期（建設(shè)期+回購(gòu)期）多少年？如果有回購(gòu)，每年回購(gòu)比例是多少？

6）項(xiàng)目投資的計(jì)息方式是什么？建設(shè)期是否計(jì)息？

7）工程造價(jià)下浮？計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是什么？