這個(gè)問(wèn)題有50%的概率能夠蒙對(duì)，小妹也可以蒙一蒙，畢竟連續(xù)蒙對(duì)幾天，沒(méi)準(zhǔn)會(huì)被當(dāng)做“股神”呢。

可投資并不是簡(jiǎn)單的選擇題，也不是蒙對(duì)了就能賺錢；反過(guò)來(lái)，投資賺的錢也有可能是蒙對(duì)了答案，賭對(duì)了。怎么判斷投資是靠運(yùn)氣還是實(shí)力呢？超額收益，了解一下~

part.1

超額收益是什么？

超額收益在衡量投資成效中是被廣為使用的一個(gè)概念，先來(lái)看一下維基百科給的定義：

超額收益是指投資組合收益中由投資組合管理人的主動(dòng)管理行為所帶來(lái)的那部分收益，超額收益計(jì)算方式為組合收益減去某個(gè)基準(zhǔn)收益。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)主要包含兩個(gè)重點(diǎn)，第一是需要有一個(gè)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，對(duì)于大多數(shù)偏股型基金產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，它們的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)可能是某個(gè)市場(chǎng)寬基指數(shù)或行業(yè)指數(shù)，而對(duì)于大部分私募基金來(lái)說(shuō)，它們的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)可能是某個(gè)固定的年化收益率；第二是超額收益是由投資組合管理者的主動(dòng)管理所產(chǎn)生的，當(dāng)然這個(gè)超額收益部分與管理者的水平息息相關(guān)，可可負(fù)。

舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，李雷買了泰達(dá)宏利中證500指數(shù)，2017年一整年的收益是11.92%，而中證500指數(shù)2017年收益率為-0.20%，李雷持有該基金2017年的超額收益就是12.12%。這個(gè)例子中為了簡(jiǎn)單起見(jiàn)沒(méi)有考慮基金實(shí)際基準(zhǔn)的倉(cāng)位以及成分股分紅等問(wèn)題。

另外一個(gè)例子，李雷2017年持有上證50指數(shù)基金，我們簡(jiǎn)單用上證50指數(shù)2017年的收益率25.08%來(lái)代替，而韓梅梅持有創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基金，收益率簡(jiǎn)單用創(chuàng)業(yè)板指2017年收益率-10.67%來(lái)代替。在這個(gè)情境下，除非李雷和韓梅梅都是以全市場(chǎng)為基準(zhǔn)主動(dòng)選擇了這兩只指數(shù)基金，否則在我們的討論范疇中，不認(rèn)為李雷相對(duì)韓梅梅有超額收益。

part.2

超額收益應(yīng)該追求長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性

超額收益是投資組合管理者主動(dòng)管理能力的體現(xiàn)，但在短周期之內(nèi)，投資能力和投資效果受很多隨機(jī)因素的影響。比如市場(chǎng)的非理性情緒、政策扶持帶來(lái)的某些行業(yè)方向的炒作、資金面的短期沖擊、國(guó)際市場(chǎng)的影響等等。而投資能力真的體現(xiàn)是管理者在投資決策中的勝率、賠率優(yōu)勢(shì)的長(zhǎng)期積累，反映在投資業(yè)績(jī)上也需要更長(zhǎng)時(shí)間的考量周期。

以某a基金與某b基金為例子，從2015年至今，a基金的超額收益水平一直比較穩(wěn)定，只在2015年年中股災(zāi)期間有一定回撤，平均年化超額收益在10%以上。作為對(duì)比的某b基金，在不同年份的超額收益水平呈現(xiàn)劇烈的波動(dòng)，而長(zhǎng)期來(lái)看平均年化超額收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如穩(wěn)健的前者。

作為普通的基金投資者，我們無(wú)從判斷那些超額收益不穩(wěn)定的產(chǎn)品在什么時(shí)候能夠有較好的超額回報(bào)。因此從長(zhǎng)期投資的角度上看，我們應(yīng)該選擇在超額收益上有更持續(xù)、更穩(wěn)定回報(bào)的基金產(chǎn)品。

另外，我們?cè)谶x擇基金投資標(biāo)的的時(shí)候，容易被歷史絕對(duì)收益影響，往往忽略了觀察超額收益隱含的基金管理人的主動(dòng)管理能力。靚麗的歷史絕對(duì)收益有可能是組合風(fēng)格的偏離與市場(chǎng)風(fēng)格共振的結(jié)果，而市場(chǎng)風(fēng)格的不可持續(xù)性決定了該歷史收益的不可持續(xù)。

以某c基金與某d基金在2013-2016年的表現(xiàn)為例，d基金前三年的絕對(duì)收益相當(dāng)令人滿意，但其超額收益情況卻不那么樂(lè)觀，相比之下c基金雖然絕對(duì)收益略遜，但超額收益穩(wěn)定。在市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)變的2016年，兩只基金有了截然不同的表現(xiàn)，c基金一如既往的穩(wěn)定超額收益確保了絕對(duì)收益也有不錯(cuò)的成績(jī)，而d基金則倒在了市場(chǎng)面前，絕對(duì)收益急轉(zhuǎn)直下。

當(dāng)然，此例中兩只基金的基準(zhǔn)是不一樣的，但是代表著主動(dòng)投資能力的超額收益的穩(wěn)定性和持續(xù)性，才能夠讓高波動(dòng)的基準(zhǔn)回報(bào)疊加超額收益后，得到一份長(zhǎng)期收益更豐厚、波動(dòng)更平緩的絕對(duì)收益。

part.3

超額收益的來(lái)源？

投資組合的超額收益來(lái)源于管理人對(duì)以下三個(gè)方面的主動(dòng)判斷與策略實(shí)施：

一是主動(dòng)擇時(shí)的結(jié)果，也就是根據(jù)市場(chǎng)狀況判斷組合的倉(cāng)位水平。但擇時(shí)策略有個(gè)特點(diǎn)是勝率不高，尤其是在震蕩市中會(huì)經(jīng)歷較大的回撤，對(duì)于基金管理者嚴(yán)格遵守操作紀(jì)律有很高的要求。

二是對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格、行業(yè)輪動(dòng)的判斷并加以一定程度的主動(dòng)偏離，這樣的策略需要管理者利用技術(shù)指標(biāo)、市場(chǎng)情緒結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)、政策導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)基本面的理解，具有相當(dāng)?shù)碾y度和不可預(yù)知性。

最后一方面是管理人主動(dòng)選股的結(jié)果。主動(dòng)選股的超額收益源自市場(chǎng)參與者的非理性情緒、消息的傳播速度、極端事件的沖擊造成的市場(chǎng)定價(jià)的短暫失效；更重要的是對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的把握，比如國(guó)外市場(chǎng)的動(dòng)量效應(yīng)與a股市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，比如對(duì)于低估值、高成長(zhǎng)、高盈利企業(yè)的紀(jì)律性的追隨等等。

總的來(lái)說(shuō)，超額收益是投資組合管理人主動(dòng)管理水平的體現(xiàn)。歷史的絕對(duì)收益水平并不代表未來(lái)的業(yè)績(jī)，也可能是風(fēng)格偏離的短期結(jié)果。我們?cè)谶x擇基金投資標(biāo)的時(shí)，應(yīng)該有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光，選擇在長(zhǎng)期來(lái)看有穩(wěn)定超額回報(bào)的產(chǎn)品。

今天的超額收益小知識(shí)，你get到?jīng)]？