《中國經(jīng)營報》記者向銀行機構(gòu)人士確認了該消息基本屬實，一位銀行業(yè)人士表示，雖此次消息只表示是對六大行提出，但凈值化理財相關(guān)要求必然會逐步覆蓋全銀行業(yè)機構(gòu)。

《中國銀行業(yè)理財市場半年報告（2021年上）》數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，凈值型理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模20.39萬億元，在所有理財產(chǎn)品中占比近八成。業(yè)內(nèi)人士認為，此次估值方法的變化，將進一步促進理財產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型。

成本法和市值法均為常用的估值方法，然而，使用市值法估值覆蓋全部產(chǎn)品，銀行理財市場有不少問題需要面對。首先是投資者接受度問題，收益率波動增大，或會造成機構(gòu)的理財資金流失；其次，銀行理財產(chǎn)品所投的不少資產(chǎn)較難使用市值法計量，需建立明確估值方法的應(yīng)用規(guī)范。

攤余成本計量限用

具體來說，上述消息主要有兩方面的內(nèi)容。首先，過渡期結(jié)束后（2021年末以后），不得再存續(xù)或新發(fā)以攤余成本計量的定期開放式理財產(chǎn)品，即2018年人民銀行“7·20補充通知”政策不得再延用。其次，除嚴格按照現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定使用攤余成本計量外，對于理財產(chǎn)品2021年9月1日之后新增的直接和間接投資資產(chǎn)，均應(yīng)優(yōu)先使用市值法進行公允價值計量，暫不允許對除未上市企業(yè)股權(quán)外的資產(chǎn)采用成本法估值。對于已適用成本法估值的理財產(chǎn)品存量資產(chǎn)，應(yīng)于2021年10月底前完成整改。

所謂成本法，分為買入成本法和攤余成本法。其中，買入成本法（歷史成本法）就是以債券的買入價格加上債券的應(yīng)計利息來進行估值，這種情況并沒有考慮債券存在的溢折價情況；攤余成本法指估值對象按照買入成本，根據(jù)票面利率或商定利率并考慮買入時的溢價與折價，在產(chǎn)品剩余期限內(nèi)平均攤銷，每個周期計提收益。

市值法估值則是同時考慮了投資債券的票面利率以及由于市值波動帶來的估值損益。

事實上，在2018年資管新規(guī)公布時，監(jiān)管層是鼓勵使用市值計量，但是2018年特殊時期也為成本法計價留下補丁。

根據(jù)資管新規(guī)規(guī)定，符合以下條件之一的，可按照企業(yè)會計準則以攤余成本進行計量：即資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期；資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價、也不能采用估值技術(shù)可靠計量公允價值。

為什么如今成本法會被限用？

記者從業(yè)內(nèi)人士處了解到，傳統(tǒng)商業(yè)銀行理財產(chǎn)品多為預(yù)期收益型產(chǎn)品，底層資產(chǎn)價值，多是按照攤余成本法進行估算，從問題來看，該運作模式為多層嵌套及資金池運作提供了便利。此外，其強化了投資者對剛性兌付的誤解，亦模糊了投資者對收益和風險對稱性的認識，不利于投資者保護。

目前監(jiān)管的方向是，要求堅持公允價值計量原則，及時反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的收益和風險，并對理財產(chǎn)品凈值的信息披露進行明確約束。

招聯(lián)金融首席研究員、復(fù)旦大學金融研究院兼職研究員董希淼表示：“使用攤余成本法，理財產(chǎn)品收益波動顯示比較小，底層資產(chǎn)波動不會直觀反應(yīng)到凈值變化上，實際上，使用攤余成本法的非現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，嚴格來說并不是真的凈值化產(chǎn)品，用市值估值法來代替是必然趨勢?！?/p>

從影響來看，光大銀行金融市場部分析師周茂表示，“限制攤余成本法估值，有助于改變以往銀行及相關(guān)業(yè)務(wù)人員以收益來吸引客戶，倒逼銀行提升資管能力和產(chǎn)品創(chuàng)新能力，滿足客戶多元化需求；同時，讓銀行資管業(yè)真回歸‘受人之托，代客理財’本源，銀行僅是資金管理人角色，最大限度避免金融風險在銀行聚集。”

估值方法應(yīng)用規(guī)范需明確

成本法產(chǎn)品的盤子到底有多大？泰固收團隊分析稱，從產(chǎn)品比拼角度看，攤余成本法產(chǎn)品無疑更具競爭力，使得不少原本不做攤余成本法產(chǎn)品的銀行理財在最近一年也開始試水該類產(chǎn)品。從微觀調(diào)研的情況看，部分股份制和大行攤余成本法產(chǎn)品的占比在15%~20%之間。

“從另一個角度來看，銀行永續(xù)債+二級資本債預(yù)計有超過2萬億元被銀行理財直接或間接持有，再加上ppn、非公開及其他產(chǎn)品，通過攤余成本法估值的產(chǎn)品（不包括現(xiàn)金管理理財產(chǎn)品）約有4萬億元左右。需要注意的是，大行和股份制行賬戶中，純債產(chǎn)品往往傾向于市值法計價，而永續(xù)債產(chǎn)品等更可能用攤余成本法計價，不能用賬戶規(guī)模簡單匡算。”泰固守團隊指出。

業(yè)內(nèi)人士認為，國有銀行往往是行業(yè)發(fā)展的先行者，國有銀行限制使用成本法估值后，下一步，這一要求可能會沿用至全行業(yè)。

董希淼表示：“使用市值法估值，銀行理財產(chǎn)品最大的挑戰(zhàn)是投資者接受度問題，因為波動性會增加，而銀行理財?shù)耐顿Y者風險偏好相對是較低的，從監(jiān)管部門公布的數(shù)據(jù)看，一季度涉及理財類業(yè)務(wù)投訴4510件，環(huán)比增長35.1%，其中大型銀行涉及理財類業(yè)務(wù)投訴環(huán)比增長62.4%，一定程度上反映出銀行理財發(fā)展與投資者需求之間還有差距。下一步，要從提升國民金融能力的高度出發(fā)，全面深入開展財商教育，提升投資者教育的針對性和有效性，堅決打破剛性兌付，實現(xiàn)‘賣者盡責’與‘買者自負’有機統(tǒng)一，推動銀行理財健康可持續(xù)發(fā)展?！?/p>

一位國有銀行人士表示，若銀行理財使用市值法計量，將必然導致收益率波動較大，客戶短時間內(nèi)難以適應(yīng)，所以機構(gòu)的理財資金前期或?qū)⒘魇В槍υ搯栴}，銀行機構(gòu)在做好投資者教育的同時，可重點發(fā)展期限靈活類產(chǎn)品，投資貨幣市場工具和短久期、高評級的債券，滿足客戶收益穩(wěn)健、高流動性的投資需求。

他表示：“除此之外，機構(gòu)可投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級品種，因為資產(chǎn)支持證券相對于公募債沒有活躍報價、收益率更高且估值較為穩(wěn)定，可以發(fā)行投向資產(chǎn)支持證券的理財產(chǎn)品，實現(xiàn)凈值穩(wěn)定的同時提供較高收益率?！?/p>

另外，記者從業(yè)內(nèi)人士處了解到，凈值化管理要求下，監(jiān)管需進一步明確估值方法的具體應(yīng)用規(guī)范，并制定詳細的估值指引。因為市值法以資產(chǎn)的公允價值計量，而公允價值是在交易過程中出售一項資產(chǎn)所能收到的價格，對沒有交易或者交易不活躍的資產(chǎn)，參考類似資產(chǎn)的價格結(jié)合該資產(chǎn)和市場的相關(guān)信息進行公允價值的估算。但問題是，銀行理財產(chǎn)品所投的不少資產(chǎn)較難使用市值法計量。

比如，標準化的信用債缺乏活躍交易而得的市場價格，需要選擇估值模型做計算，非標準化債權(quán)類資產(chǎn)更是難以得到市場價格。而從數(shù)據(jù)來看，根據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浿行牡呐?，信用債與非標準化債權(quán)類資產(chǎn)在2020年末占銀行理財產(chǎn)品投資總余額的58.64%。

除此之外，凈值化管理要求下，理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，不如預(yù)期收益型理財產(chǎn)品構(gòu)成簡單、容易計算，凈值型理財產(chǎn)品通過多樣化的投資渠道投向比較復(fù)雜的金融資產(chǎn)，導致底層資產(chǎn)估值存在困難。