我們先來看下這“三大股東”具體指的是什么。

“三大股東”具體內(nèi)涵是什么，發(fā)行人存在“三類股東”有沒有上市風險

契約型基金又稱為單位信托基金，指專門投資機構(gòu)(銀行)和企業(yè)共同出資組建一家基金管理公司，基金公司作為委托人通過與受托人簽訂信托契約的形式發(fā)行收益憑證。

信托計劃是由信托公司擔任受讓人，按照委托人的意愿，為收益人的利益將兩個以上委托人交付自己進行集中管理，運用或處分的資金信托業(yè)務活動。信托計劃分為單一資金信托和集合資金信托。

資管計劃，也稱資產(chǎn)管理計劃，是由獲得監(jiān)管機構(gòu)批準的公募基金子公司、證券公司、保險公司、銀行等，向特定客戶募集資金或者接受特定客戶財產(chǎn)委托擔任資產(chǎn)管理人，為資產(chǎn)委托人的利益，運用委托財產(chǎn)進行投資的一種行為或者安排。資產(chǎn)管理計劃通常是證券公司(基金公司)及其子公司的經(jīng)營業(yè)務范圍。

目前，契約型基金、信托計劃、資管計劃，這“三類股東”在投資擬上市公司、參與上市公司非公開發(fā)行以及重大資產(chǎn)重組時，存在導致被投資項目或交易存在無法過會的風險。但是，在企業(yè)上市問題上，“三類股東”也不都不能通行：在新三板掛牌的公司可以有條件放行，尚未在新三板掛牌的，暫不允許存在“三類股東”。

“三類股東”在新三板掛牌期的審核標準是怎樣的

根據(jù)《首發(fā)業(yè)務若干問題解答》，發(fā)行人在新三板掛牌期間形成三類股東持有發(fā)行人股份的，中介機構(gòu)和發(fā)行人應從以下方面核查披露相關信息：

(1)中介機構(gòu)應核查確認公司控股股東、實際控制人、第一大股東不屬于“三類股東”。從控股股東和非控股股東層面，以持股比例5%為分界線。

(2)中介機構(gòu)應核查確認發(fā)行人的“三類股東”依法設立并有效存續(xù)，已納入國家金融監(jiān)管部門有效監(jiān)管，并已按照規(guī)定履行審批、備案或報告程序，其管理人也已依法注冊登記。

(3)發(fā)行人應根據(jù)在《關于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》(銀發(fā)〔2018〕106號)披露“三類股東”相關過渡期安排，以及相關事項對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營的影響。中介機構(gòu)應當對前述事項核查并發(fā)表明確意見。

(4)發(fā)行人應當按照首發(fā)信息披露準則的要求對“三類股東”進行信息披露。中介機構(gòu)應對控股股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員及其近親屬，本次發(fā)行的中介機構(gòu)及其負責人、高級管理人員、經(jīng)辦人員是否直接或間接在該等“三類股東”中持有權益進行核查并發(fā)表明確意見。

(5)中介機構(gòu)應核查確認“三類股東”已作出合理安排，可確保符合現(xiàn)行鎖定期和減持規(guī)則要求。

“三類股東”申報ipo存在的主要問題是什么

已經(jīng)存在于新三板掛牌公司股東情況下，公司擬定ipo存在一些障礙，這些問題主要是以下幾方面:

(1)缺乏民事主體資格，確權登記困難

三類股東都是委托人通過受托人名義進行投資，以契約為載體的金融產(chǎn)品，工商登記時不被視為民事主體，無法登記為股東。

(2)出資人資金來源難以穿透核查

實踐中申請ipo時間較長，在這段期間，如果三類股東出現(xiàn)到期兌付、份額或收益權轉(zhuǎn)讓等情形，將會造成被投資公司股權結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。即便利益期限錯配進行短債長投，也會增加兌付風險的出現(xiàn)。

(3)投資決策和收益分配不能有效披露

三類股東投資決策、收益分配都是按照契約約定，經(jīng)管理人操作，難以有效披露，不符合ipo股權結(jié)構(gòu)清晰的要求。

(4)出資人和資金來源難以穿透核查

契約型私募基金、資管計劃和信托計劃在法律關系上實質(zhì)屬于代持，它的背后有很多股東，尤其在多個金融產(chǎn)品嵌套情況下，或存在股份代持、關聯(lián)方隱藏持股、規(guī)避限售、短線交易等問題，難以實現(xiàn)穿透監(jiān)管。

目前階段企業(yè)ipo過程中對“三類股東”除了清理，還有什么解決辦法?

應該說，“三類股東”是一個長期存在且比較難解決的問題，相關企業(yè)能成功ipo是個案，監(jiān)管層窗口意見也僅供參考。實務中，券商大多建議ipo企業(yè)一般須在申請上市之前通過實際控制人或者控股股東回購或者向其他機構(gòu)轉(zhuǎn)讓等方式清理三類股東，因而不常見。仔細分析那些已經(jīng)ipo的企業(yè)，其“三類股東”或多存在一定可控性：大多數(shù)三類股東是擬定ipo企業(yè)在新三板掛牌期間定向增發(fā)形成，投資操作尺度可控;“三類股東”沒有分級和嵌套情況，也沒有存續(xù)期即將到期情況，都是封閉產(chǎn)品;“三類股東”都可以通過穿透核查到最終份額持有人，股份持有情況相對清晰可控。